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Position sur la situation du marché avec Christian Freihofer

Les derniers mois ont exigé beaucoup d'audace et de discipline de la part des participants au marché boursier. Après le pire mois sur les marchés boursiers depuis 1931 en décembre de l'année dernière, les marchés boursiers sont revenus à temps pour Noël et nous ont félicités avec une reprise exceptionnellement forte. Dans le même temps, les taux d'intérêt ont baissé sur toutes les échéances et les prix des obligations ont augmenté en conséquence. Les métaux précieux tels que l'or ont également connu des performances remarquables depuis lors.

L'article suivant reflète l'opinion personnelle de Christian Freihofer (CFA). Christian Freihofer travaille en tant que conseiller en placement indépendant et il participe comme voix professionnelle sur clevercircles. Les textes éditoriaux qui accompagnent le présent vote ont été rédigés par Christian Freihofer.

L'économie est-elle toujours sur la bonne voie ? Participez à la présente consultation de marché.
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Du point de vue de l'investisseur, la question se pose donc de savoir où se trouvent les causes réelles des fortes fluctuations des prix, à la hausse comme à la baisse, et quelles conclusions en tirer pour les évolutions futures du marché.

Je soutiens l'argument selon lequel le principal moteur de l'évolution des cours sur les marchés boursiers mondiaux est la politique monétaire des banques centrales. C'est la politique monétaire des banques centrales qui assure que les bateaux montent à marée haute et coulent à marée basse. Il n'est que secondairement important de savoir quel type de bateau ils sont et dans quel état ils se trouvent. Certains peuvent être plus légers et donc monter plus haut, tandis que d'autres sont plus lourds et donc monter moins. Même les bateaux qui sont déjà pleins de trous et dont la coque commence à se remplir lentement montent avec la marée. Néanmoins, à marée basse, tous les bateaux couleront à nouveau. Certains plus, d'autres moins.

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Dans cette analogie de marée haute et basse, les bateaux représentent naturellement les nombreuses sociétés dont les actions peuvent être négociées sur les marchés boursiers mondiaux. Et, comme pour les bateaux, la qualité du travail des entreprises individuelles ne joue qu'un rôle secondaire. Qu'ils fassent des profits ou non, qu'ils investissent dans de nouvelles machines et technologies ou qu'ils utilisent leur capital pour racheter des actions, qu'ils aient des bilans sains ou qu'ils menacent d'étouffer sous leur fardeau de la dette. Sinon, comment serait-il possible, par exemple, que l'indice Russell 2000 (un indice pour les petites entreprises américaines) ait augmenté de 350% depuis 2009, alors qu'environ un tiers de ces entreprises ne sont pas rentables ?

Tout ce qui compte, c'est donc soit que les banques centrales injectent de l'argent dans le système financier en réduisant les taux d'intérêt et en achetant des titres (Quantitative Easing), soit qu'elles le pompent à nouveau en augmentant les taux d'intérêt et en réduisant leurs achats de titres (Quantitative Tightening).

Au second semestre de 2018, la Banque centrale américaine Fed s'est engagée sur une trajectoire régulière de hausse des taux d'intérêt et de Quantitative Tightening. Les taux d'intérêt ont augmenté pendant que le bilan de la Fed se réduisait d'environ 40 milliards de dollars US par mois. A un moment donné, le retrait des liquidités s'est fait sentir et le marché a commencé à s'effondrer progressivement au début du mois d'octobre. Dans le même temps, la hausse de l'or est devenue de plus en plus forte, l'or étant à nouveau de plus en plus utilisé comme valeur refuge. La Fed a alors perdu son sang-froid et a renversé sa politique monétaire de 180 degrés. Le cycle des hausses de taux d'intérêt a ensuite été officiellement déclaré comme terminé un peu plus tard, lors de la dernière réunion, fin janvier. En conséquence les actions ont fortement augmenté depuis lors, les taux d'intérêt ont baissé et l'or a continué à monter.

Que peut-on déduire de cette situation pour le développement futur des classes d'actifs ? La "pause" du cycle de hausse des taux d'intérêt et la fin anticipée de la contraction du bilan ont induit un fort rallye, mais celui-ci ne sera guère suffisant pour porter les actions et autres actifs à des hauts durables à moyen et long termes.  Lors des trois récessions précédentes aux États-Unis, la Fed s'est également abstenue de nouvelles hausses de taux d'intérêt lorsqu'il est devenu évident que l'économie avait atteint la fin de son cycle. Après la dernière hausse des taux d'intérêt, une récession s'est produite dans les 5 à 12 mois, avec des effets négatifs correspondants sur les actifs.

Donc, si nous examinons l'état actuel de la politique monétaire et diverses données économiques, nous sommes exactement au même point aujourd'hui : à la fin du cycle économique et peut-être même au soir d'une nouvelle récession.

En conséquence, je continuerai à détenir une proportion élevée de liquidités dans mon portefeuille et je ne prendrai pas de nouvelles positions en actions. Pour les positions existantes, je ferais une couverture de devises d'actions européennes. Je continue de voir le dollar à la hausse, c'est pourquoi je renonce à une couverture ici.

Du côté des taux d'intérêt, seules les obligations libellées en dollars américains offrent un potentiel. Je suppose que les taux d'intérêt ne baisseront pas davantage avant la seconde moitié de l'année et je m'abstiens pour le moment d'acheter.

En ce qui concerne les matières premières, je considère que l'or, en particulier, est extrêmement intéressant à long terme. Le fait que l'or ait augmenté au même rythme que le dollar me donne des perspectives très positives pour le reste de l'année. Tous ceux qui ont raté le rallye jusqu'à présent devraient réagir lorsque des corrections sont apportées.


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